来源：《金融研究》２０１３年第９期

        我国养老金缺口已超过万亿元，社保基金的投资效率引起了学术界的广泛关注。本文选取2004-2012年全国社保基金持股数据，研究社保基金直接运作投资和委托投资的效率差异。研究结果发现，社保基金组合整体投资效率较低，其中，直接运作投资不能获得超额收益，委托投资每年的超额收益为4.32%。委托投资资产配置的私有信息显著高于直接运作投资，这是造成直接运作投资收益低下的重要原因。本文进一步的研究发现，社保基金具有显著的市场稳定机制，且2008年之前的政策性功能更加明显。本文的研究对于社保基金的投资效率、我国机构投资者的发展具有重要的理论和现实意义。